錐形鋼管基于下游需求回落超預(yù)期,我們下調(diào)公司核心假設(shè)并對(duì)應(yīng)下調(diào)2012-2014年每股收益分別至0.82、0.99、1.18元,錐形鋼管下調(diào)幅度分別為15%,39%,38%。同時(shí)根據(jù)可比公司目前15倍的估值水平,下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至12.30元,維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。  中原特鋼:子公司整體搬遷符合戰(zhàn)略規(guī)劃  錐形鋼管公司搬遷對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響不大,政府有償收購(gòu)或增厚明年業(yè)績(jī):表面上看,2011年興華公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.52億元,占公司凈利潤(rùn)的57.32%,但興華公司主要利潤(rùn)來(lái)源為出售三一重工股票所得,扣除這部分收益后,興華公司凈利潤(rùn)占公司凈利潤(rùn)的比重并不大。由于資產(chǎn)搬遷并不影響公司持有股票的投資收益,同時(shí)公司將采用分步的方式進(jìn)行搬遷,因此預(yù)計(jì)本次搬遷對(duì)公司經(jīng)營(yíng)層面的影響并不大。  錐形鋼管將對(duì)本次搬遷給予政策上的支持,濟(jì)源市政府意向在2億元以?xún)?nèi),對(duì)興華公司搬遷后的原土地及廠房等附屬物進(jìn)行有償收購(gòu)。因此,短期內(nèi)或增厚公司利潤(rùn)水平。根據(jù)我們的測(cè)算,如果本次搬遷處置資產(chǎn)按商業(yè)性資產(chǎn)出售,則將明顯增厚公司2013年凈利潤(rùn),而如果按照政策性資產(chǎn)處置,則對(duì)公司凈利潤(rùn)水平影響較小。  總體來(lái)看,我們尚不確定本次搬遷所處置資產(chǎn)按何種方式補(bǔ)貼,搬遷事件導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)外凈收益難以估計(jì)。同時(shí),從近年子公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看,即使搬遷對(duì)生產(chǎn)造成一定影響,公司的營(yíng)業(yè)收入可能會(huì)相應(yīng)的下降,但對(duì)凈利潤(rùn)影響應(yīng)該不大。  更為重要的是此次搬遷早已納入2011年6月3日河南省政府與中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議,符合集團(tuán)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃和受到當(dāng)?shù)卣呱系姆e極支持。興華公司的整體搬遷有利于實(shí)現(xiàn)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的有機(jī)整合和加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和調(diào)整。  錐形鋼管期待主業(yè)復(fù)蘇與募投項(xiàng)目逐步釋放,40億意向訂單協(xié)議有望使公司收入"十二五"期間翻番:公司募投項(xiàng)目雖低于預(yù)期但仍在穩(wěn)定推進(jìn)之中;40億意向訂單推動(dòng)下,首先公司規(guī)模有望得到迅速擴(kuò)張,其次高端產(chǎn)品的比例與品種將都有可能迅速擴(kuò)大,這將更進(jìn)一步利于公司在國(guó)內(nèi)鍛造行業(yè)地位的鞏固與邁進(jìn)。  濟(jì)源市政府對(duì)原資產(chǎn)的收購(gòu)事宜尚不確定,暫不考慮此次搬遷的業(yè)績(jī)影響。預(yù)計(jì)公司2012、2013年的EPS分別為0.08元與0.18元,維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。  金嶺礦業(yè):未來(lái)看好新疆礦區(qū)產(chǎn)能釋放 錐形鋼管下跌25.9%，成品下跌16.9%，橢圓鋼管下跌14.8%，橢圓鋼管跌幅較上半年均有所收窄。
六角鋼管將何去何從？在目前樓市密集調(diào)控的背景下，八角鋼管這些搶得高價(jià)地的異型鋼管將面臨什么樣的處境？?jī)r(jià)格大幅下跌致三季度業(yè)績(jī)下滑。今年三季度國(guó)內(nèi)鐵精粉價(jià)格同比下降26%,前三季度鐵精粉價(jià)格累計(jì)下跌12%,受其影響公司銷(xiāo)售收入、錐形鋼管凈利潤(rùn)與去年同期相比大幅減少;同時(shí),鐵礦石與粗鋼產(chǎn)量聯(lián)動(dòng)明顯,公司三季度鐵礦石產(chǎn)量較去年同期持平,環(huán)比略有回落,測(cè)算公司三季度噸礦凈利為184元/噸,同比下降116元/噸,環(huán)比下降37元/噸。錐形鋼管價(jià)格大幅下降使噸礦凈產(chǎn)量和凈利雙降是使業(yè)績(jī)大幅下滑的最主要原因。  未來(lái)看好新疆礦區(qū)產(chǎn)能釋放,關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)程。公司位于新疆的金鋼礦業(yè)生產(chǎn)與二期勘探工作有序進(jìn)行,同時(shí)位于喀什工業(yè)園的球團(tuán)礦項(xiàng)目也正在加緊建設(shè),未來(lái)喀什“特區(qū)”發(fā)展將給公司新疆礦區(qū)業(yè)務(wù)帶來(lái)有力支撐,但短期運(yùn)營(yíng)受基礎(chǔ)設(shè)施條件限制,未來(lái)產(chǎn)能釋放程度受地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善進(jìn)程影響。  維持盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí)。受QE3情緒影響,國(guó)內(nèi)鐵礦石價(jià)格在9月上漲12%,漲幅達(dá)年累計(jì)跌幅的一半,但由于供需面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn),未來(lái)鐵礦石價(jià)格恐重返低位震蕩,我們維持公司2012、2013年盈利預(yù)測(cè)EPS0.42、0.40元,對(duì)應(yīng)PE26、27X,維持“增持”評(píng)級(jí)。(申銀萬(wàn)國(guó)毛深靜)  華聯(lián)礦業(yè)：期待重組后的鳳舞九天  公司股價(jià)已經(jīng)由2011年4月18日的21.11元跌到了2012年2月的7元左右。但重組方華聯(lián)礦業(yè)8.52元定向增發(fā)1.78億股的重組方案卻遲遲未能公告獲批,仍在等待中,重組時(shí)點(diǎn)低于市場(chǎng)2011年內(nèi)完成的預(yù)期。雖然如此,但礦業(yè)股2011年底資產(chǎn)重組和資產(chǎn)注入的重新啟動(dòng),似乎預(yù)示著大成股份重組上會(huì)的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)正在臨近-2011年12月23日攀鋼釩鈦的重組獲批以及2011年12月7日金嶺礦業(yè)停牌預(yù)計(jì)開(kāi)始實(shí)施金鼎礦業(yè)40%股權(quán)注入上市公司。  重組成功是大概率事件  媒體報(bào)道,中化集團(tuán)整體上市正在穩(wěn)步推進(jìn),逐步肅清國(guó)內(nèi)相關(guān)上市公司資產(chǎn)勢(shì)在必行,大成股份作為其下屬公司中國(guó)化工農(nóng)化總公司涉及的上市公司也在其列。因此中國(guó)化工農(nóng)化總公司將大成股份“殼資源”處理掉的愿望預(yù)計(jì)比較強(qiáng)烈。  另外,大成股份重組已經(jīng)獲得國(guó)資委批復(fù)且重組方華聯(lián)礦業(yè)近3年財(cái)務(wù)狀況完全符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定,重組成功是大概率事件;已有重組案例中,在獲得國(guó)資委批復(fù)后,除因標(biāo)的盈利太差重組方主動(dòng)放棄或者重組方盈利能力太差被否外,基本都重組成功。  重組后公司變?yōu)榈V業(yè)企業(yè),未來(lái)五年產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率10%,盈利可持續(xù)  重組后,公司將成為第三家以鐵礦為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。2012-2016年公司鐵精粉產(chǎn)量預(yù)計(jì)以年均復(fù)合增長(zhǎng)率10%的速度增長(zhǎng),公司具備一定的可持續(xù)性發(fā)展能力。  相對(duì)多數(shù)大宗商品,鐵礦石具備更好的收益安全性  投資鐵礦石企業(yè)具備攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢(shì)。近年,無(wú)論經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱,鐵礦石企業(yè)業(yè)績(jī)都在異型鋼管產(chǎn)業(yè)鏈中位列第一,且收益好于煤炭、異型鋼管以及多數(shù)有色金屬。另外,鐵礦石與有色商品相比,價(jià)格波幅較小,企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定,投資安全性好。  西寧特鋼:沐浴行業(yè)春風(fēng),橢圓管綜合優(yōu)勢(shì)漸顯  之前推出的《特鋼產(chǎn)業(yè)專(zhuān)題之一錐形鋼管當(dāng)時(shí),高速發(fā)展可期》對(duì)特鋼產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了分析。報(bào)告以日本特鋼的發(fā)展路徑為例,對(duì)我國(guó)特鋼產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展進(jìn)行了預(yù)測(cè):在我國(guó)統(tǒng)異型鋼管行業(yè)即將進(jìn)入成熟時(shí)期之際,特鋼產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新的高速發(fā)展時(shí)期; 錐形鋼管特鋼作為特鋼產(chǎn)業(yè)的中堅(jiān)代表,具有良好的投資價(jià)值。西寧特鋼具備完備的生產(chǎn)線和諸多明星特鋼產(chǎn)品,背靠豐富的礦產(chǎn)資源,以此打造縱向一體化產(chǎn)業(yè)鏈,屬于典型的資源型特鋼企業(yè);短期而言,業(yè)績(jī)依靠產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)和資源優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮得以保障;  特鋼行業(yè)高速增長(zhǎng)助力西寧特鋼長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。在特鋼產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)的步伐即將啟程之際,西寧特鋼將沐浴行業(yè)春風(fēng),充分享受行業(yè)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì);同時(shí),西寧特鋼將充分發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì),確保長(zhǎng)期業(yè)績(jī)無(wú)虞。  寶鋼和西寧特鋼的合作將形成雙贏的局面。報(bào)告援引新日鐵和住友金屬合并案例,將住友金屬和西寧特鋼主要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較,印證西寧特鋼具備較好的收購(gòu)價(jià)值。公司是國(guó)內(nèi)軍工鋼生產(chǎn)基地,東北特鋼大部分軍工鋼均產(chǎn)自公司。公司09年開(kāi)始實(shí)施的百億技改工程將會(huì)使公司在未來(lái)幾年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整。一期技改工程有望在2012年完成。屆時(shí)公司特冶鋼錠產(chǎn)能增加1.96萬(wàn)噸,鍛造產(chǎn)能增加10萬(wàn)噸;  開(kāi)發(fā)產(chǎn)品高端市場(chǎng),不斷研發(fā)新產(chǎn)品。2011年公司開(kāi)發(fā)新產(chǎn)橢圓鋼管品247個(gè),新產(chǎn)品入庫(kù)量8.9萬(wàn)噸,比同期增加13%。全年國(guó)際大公司訂貨總量7萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)67%;2011年開(kāi)發(fā)核電用鋼1217噸,風(fēng)電用鋼1104噸,民用高溫合金955噸,汽輪機(jī)行業(yè)1萬(wàn)噸。  久立特材:業(yè)績(jī)略超預(yù)期,產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提升盈利能力  績(jī)略超預(yù)期,產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)提升盈利能力2012年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入128815.59萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)17.11%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8735.30萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)15.41%;利潤(rùn)總額8973.85萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)18.90%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)6854.04萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)27.86%;基本EPS為0.24元,略高于我們的預(yù)期0.23元,2012Q2的EPS為0.15元。募投項(xiàng)目釋放產(chǎn)能,公司異型鋼管、焊接鋼管銷(xiāo)售數(shù)量同比分別增長(zhǎng)12.31%和28.29%;由于高品質(zhì)的特種合金等高附加值產(chǎn)品銷(xiāo)售比例的提高使得公司產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)上升,公司成材率持續(xù)提高,同時(shí)產(chǎn)量增加攤薄固定成本,使得毛利率分別上升1.67和4.32個(gè)百分點(diǎn)。  錐形鋼管產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn),項(xiàng)目發(fā)展趨勢(shì)良好公司核電蒸汽發(fā)生器用800合金U型傳熱管和核電站凝汽器用焊接鈦管相繼在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化,同時(shí)正加大力度研制690TT合金U形傳熱管,為首個(gè)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的CAP1400示范核電站提供蒸汽發(fā)生器急需解決的關(guān)鍵材料。核電焊接鈦管和核電蒸發(fā)器用800合金U型管在手訂單分別500噸和100噸,單價(jià)26萬(wàn)元/噸和110萬(wàn)元/噸,貢獻(xiàn)2012年?duì)I業(yè)毛利的12%左右。  鎳基合金油井管:開(kāi)采環(huán)境惡劣促使需求增長(zhǎng),業(yè)務(wù)開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)"十二五"天然氣產(chǎn)量同比增長(zhǎng)84.78%,開(kāi)采環(huán)境更加惡劣推動(dòng)高端油井管需求增加,鎳基油井管?chē)?guó)內(nèi)供不應(yīng)求。市場(chǎng)開(kāi)拓持續(xù)推進(jìn),公司鎳基合金油井管在手訂單約200萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)2012年有望達(dá)到600噸,貢獻(xiàn)毛利3000萬(wàn)元。  超超臨界用管:反傾銷(xiāo)仲裁有望提升利潤(rùn)空間Super304競(jìng)爭(zhēng)激烈使得價(jià)格由13萬(wàn)元/噸降至6萬(wàn)元/噸,幾乎沒(méi)有利潤(rùn)空間;HR3C仍為國(guó)內(nèi)唯一廠家,國(guó)內(nèi)主要依賴(lài)進(jìn)口,市場(chǎng)認(rèn)可仍需時(shí)日,因此公司超超臨界用管主要以換熱管為主。普通異型鋼管以換熱管為主,訂單和銷(xiāo)售情況比較理想。若商務(wù)部仲裁確定對(duì)國(guó)外廠商征收10%-40%的反傾銷(xiāo)稅,將提高進(jìn)口產(chǎn)品成本,有效推動(dòng)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程,公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)將優(yōu)先受益。  精工鋼構(gòu)：受益新型建材需求增長(zhǎng)突破在即  近日公司刊登控股的上海美建鋼結(jié)構(gòu)公司獲高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定公告。  新興鑄管：增資重組注入增持評(píng)級(jí)  資產(chǎn)重組，公司向上游拓展。鑄管資源主要從事礦業(yè)、貿(mào)易、礦產(chǎn)品等業(yè)務(wù)，為鑄管集團(tuán)開(kāi)發(fā)新疆礦產(chǎn)資源的主要平臺(tái)。本次部分股權(quán)注入公司，有望使得公司業(yè)務(wù)開(kāi)始向上游擴(kuò)張，擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈條，提升盈利能力。煤焦化公司股權(quán)未注入前，鑄管資源2009年1-10月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.2億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)102.43萬(wàn)元，凈利潤(rùn)67.98萬(wàn)元。  煤焦化公司為本次注入亮點(diǎn)，盈利能力較強(qiáng)。煤焦化公司是新疆唯一能將焦炭銷(xiāo)往歐日韓等國(guó)家的新疆焦化企業(yè)，對(duì)新疆焦炭市場(chǎng)價(jià)格形成起著重要作用，目前的原煤產(chǎn)能為130萬(wàn)噸(實(shí)際產(chǎn)量約100萬(wàn)噸/年)。合計(jì)工業(yè)表觀儲(chǔ)量達(dá)1.6億噸以上，預(yù)期儲(chǔ)量仍有較大空間，是新疆擁有煤種最全、儲(chǔ)量最大的焦化企業(yè)，其總量和品種可支持該公司煤焦化產(chǎn)業(yè)較長(zhǎng)時(shí)間生產(chǎn)需要。  煤焦化公司目前已有70萬(wàn)噸焦化能力，鑄管資源取得煤焦化公司全部股權(quán)后，將投資建設(shè)2期70萬(wàn)噸焦化項(xiàng)目，總計(jì)焦炭產(chǎn)能達(dá)到140萬(wàn)噸。2009年1-10月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.11億元，凈利潤(rùn)1.08億元(08年1.75億元)。賬面凈資產(chǎn)6.3億元。目前國(guó)際實(shí)業(yè)(000159,股吧)公告稱(chēng)擬將100%股權(quán)作價(jià)14.6億元，PB為2.3倍。按2009年1-10月業(yè)績(jī)推斷，2009年可增厚公司EPS0.035元。  通過(guò)本次增資重組后，本公司可參與到新疆煉焦煤資源的開(kāi)發(fā)利用，可以為公司后續(xù)整合新疆地區(qū)的異型鋼管資源，和在新疆地區(qū)形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)創(chuàng)造條件。目前公司盈利狀況穩(wěn)定，考慮到資產(chǎn)注入后的投資收益及后續(xù)發(fā)展，我們上調(diào)10/11年EPS至1.15/1.18，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至18元，對(duì)應(yīng)10年P(guān)E16倍，維持"增持"評(píng)級(jí)